影響權證價格有五大因素:

1. 標的股價;2.履約價格;3.存續期間;4.標的股價波動性;5.利率。

其中履約價格除了公開說明書中所規定事項會調整外,一般是固定的(所以投資人務必了解公開說明書之

內容),存續期間則是穩定的遞減到0(即到期),利率一般亦視為固定,而剩下兩個因子:標的股價及標的

股價的波動性。以下就這兩個因子來說明一下權證的現象:

國內目前只有股票型認購權證,故以下討論也以此類權證為主。認購權證是衍生商品的一種,顧名思義它

是由股票所衍生出來的,所以它的價格跟其標的股票價格當然是息息相關,可是很多投資人會馬上跳出來

說:「你騙人,XX股票漲了4、5元,統一XX權證連動都不動一下,甚至還下跌。」在解釋這個現象之前

,我必須要先解釋何謂“波動率(Volatility)”:

波動率簡單的說就是股價的波動程度(measure of the variability of stock movement),換句話說波

動率高的股票其股價波動就更劇烈,這裏的“波動程度”指的是比例而非絕對數值,舉個例子:A股票股

價100元變動20元,B股票股價50元變動10元,C股票股價20元變動5元,則何者波動程度最大?答案是C

股票,因為C股票變動了25%,而A和B股票都只變動了20%。而波動率一般的計算是利用樣本報酬率的

標準差,再將它年標準化( Annualized ),在此定義下,假如A股票每天都上漲1%,則其波動率為0;而

B股票有時候上漲1%,有時下跌1%則B股票有較高的波動率。

了解了波動率的定義後,就不難了解波動率對權證價格的影響,權證價格是反應未來的行情,但“正確”

的波動率則必須要等到權證到期時才能知道,在缺乏”正確“的波動率下,權證價格是由市場的供給和需

求來決定的,當市場參與者都覺得標的會漲,權證價格自然就會漲,反之則會跌。回到我們開頭所提到的

問題:為什麼權證標的漲,權證不漲反而下跌呢?答案就很明顯了,市場大多數的參與者都認為目前權證的

波動率已經反應甚至超過未來的行情,沒有人追價,權證自然就不會漲甚至下跌,用一個例子來說明這個

現象:

A公司準備在兩個星期後公布公司營收快報,預期可以創歷史新高,甲君相信在公布營收後A股價會由現在

100元上漲,於是以20元買了以A為標的的權證W(A),此時該權證隱含波動率為150%,兩個星期後A公司

公布營收,果然如預期創新高,A股價也反應此利多上漲到110元,但W(A)不漲反跌到18元,甲君損失2元

,原因何在?甲君買W(A)時,其波動率為150%,比之A股票常態的波動率高很多,表示已經有很多人看好

A股票的未來,等到營收一公布,利多出盡,權證自然就下跌了。

由上述的例子回到國內權證市場,當多頭時,投資人盲目的搶購權證,使得權證行情一天報酬率20-30%到

處都是,多檔權證的隱含波動率都超過100%,遠遠超過標的的歷史波動率,這種不合理的現象,直到盤勢

反轉波動率才開始下降,但到了近期多檔權證以到了極度價外,大家惜售,所以又造成隱含波動率很高的現

象,在此筆者想反問投資人,如果標的會漲,但漲不到履約價,您會買該權證嗎?

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